企業(yè)級(jí)協(xié)同運(yùn)營(yíng)數(shù)字化服務(wù)商致遠(yuǎn)互聯(lián)于上周末正式披露了2024年中報(bào)，受地方政府支出收緊致政務(wù)市場(chǎng)出現(xiàn)需求萎縮，以及大客戶(hù)訂單收入確認(rèn)周期較長(zhǎng)等因素影響，該公司今年上半年的業(yè)績(jī)承受了較大短期壓力，但若將合同負(fù)債余額大幅增長(zhǎng)等關(guān)鍵隱性因素考慮在內(nèi)，致遠(yuǎn)互聯(lián)上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)際表現(xiàn)要明顯強(qiáng)于其半年度財(cái)務(wù)報(bào)告表現(xiàn)。

同時(shí)值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)致遠(yuǎn)互聯(lián)的企業(yè)端收入仍在穩(wěn)步增長(zhǎng)，尤其是大客戶(hù)及行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務(wù)的增速繼續(xù)保持在兩位數(shù)，推動(dòng)其業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。企業(yè)端業(yè)務(wù)和行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務(wù)在公司整體收入體系中的比重快速提升，為致遠(yuǎn)互聯(lián)的持續(xù)成長(zhǎng)奠定了更穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

尤其是，長(zhǎng)期以來(lái)，在致遠(yuǎn)互聯(lián)所披露的行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務(wù)收入之外，其AI-COP生態(tài)行業(yè)伙伴及終端企業(yè)用戶(hù)基于該公司低代碼業(yè)務(wù)定制平臺(tái)而間接創(chuàng)造的行業(yè)信創(chuàng)價(jià)值一直被外界所忽視，導(dǎo)致致遠(yuǎn)互聯(lián)主營(yíng)業(yè)務(wù)中的“含信創(chuàng)量”被顯著低估，這可能讓市場(chǎng)對(duì)其當(dāng)下及未來(lái)的短、中、長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯構(gòu)成一定程度的誤判。

訂單確認(rèn)延遲放大業(yè)績(jī)下滑，主業(yè)實(shí)際表現(xiàn)強(qiáng)于賬面

今年上半年，各地方政府財(cái)政支出普遍面臨較大壓力，全國(guó)政務(wù)數(shù)字化市場(chǎng)的整體需求出現(xiàn)了階段性萎縮，導(dǎo)致大量軟件服務(wù)廠(chǎng)商to G收入和利潤(rùn)集體出現(xiàn)明顯下滑甚至是虧損，致遠(yuǎn)互聯(lián)同樣也不例外——受這一因素影響，致遠(yuǎn)互聯(lián)在剛剛過(guò)去的上半年里實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.02億元，較去年同期下滑了16.01%，同時(shí)該公司上半年歸屬股東的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了7047萬(wàn)元的虧損。

除了政務(wù)市場(chǎng)的因素外，更重要的是，致遠(yuǎn)互聯(lián)今年上半年新簽約的部分大客戶(hù)合同普遍存在較長(zhǎng)的項(xiàng)目實(shí)施和交付周期，影響了公司賬面收入的確認(rèn)節(jié)奏，這也是導(dǎo)致該公司報(bào)告期內(nèi)賬面業(yè)績(jī)下滑的重要原因——財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，致遠(yuǎn)互聯(lián)賬面的合同負(fù)債余額達(dá)到了1.67億元，創(chuàng)下了該公司三年以來(lái)同期的最高水平，這一合同負(fù)債余額也占到了致遠(yuǎn)互聯(lián)今年上半年總營(yíng)收的41.54%。

需要指出的是，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)市場(chǎng)，合同負(fù)債一直是影響企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)的一項(xiàng)關(guān)鍵隱性因素。由于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)收入確認(rèn)的審慎性原則要求，軟件企業(yè)在一次性取得合同訂單收入之后，需要根據(jù)項(xiàng)目的具體實(shí)施和交付進(jìn)度來(lái)確認(rèn)收入、成本和利潤(rùn)，而前期收取的合同收入只能暫時(shí)計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債中的合同負(fù)債，這就導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)表的賬面業(yè)績(jī)表現(xiàn)與其主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)際進(jìn)展之間往往具有明顯的滯后性。

從以上數(shù)據(jù)及合同負(fù)債的性質(zhì)不難看出，合同負(fù)債的收入確認(rèn)節(jié)奏對(duì)于致遠(yuǎn)互聯(lián)的賬面業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有舉足輕重的影響。實(shí)際上，如果綜合考慮到合同負(fù)債余額變動(dòng)及其背后合同收入確認(rèn)節(jié)奏等因素的影響，致遠(yuǎn)互聯(lián)今年上半年的實(shí)際業(yè)績(jī)下滑幅度要較其披露的賬面值溫和得多。

數(shù)據(jù)顯示，致遠(yuǎn)互聯(lián)今年年初和截至6月30日的合同負(fù)債余額分別為1.57億元和1.67億元，其本報(bào)告期內(nèi)的合同負(fù)債余額增加了1000萬(wàn)元；而2023年期初和2023年6月30日，致遠(yuǎn)互聯(lián)的合同負(fù)債余額分別為1.46億元和1.09億元，相比之下，其上一報(bào)告期內(nèi)的合同負(fù)債余額減少了3700萬(wàn)元——年上半年，致遠(yuǎn)互聯(lián)的營(yíng)業(yè)收入為4.79億元，如果打通合同負(fù)債余額變動(dòng)值和營(yíng)業(yè)收入綜合來(lái)看，致遠(yuǎn)互聯(lián)今年上半年的綜合收入其實(shí)只下跌了6.8%（綜合收入=營(yíng)業(yè)收入+合同負(fù)債期內(nèi)變動(dòng)值），遠(yuǎn)低于其同期賬面營(yíng)收的下滑幅度。

因此，從致遠(yuǎn)互聯(lián)報(bào)告期末的合同負(fù)債余額變動(dòng)方向和幅度判斷，該公司上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)端的實(shí)際經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)其實(shí)要較其同期的賬面利潤(rùn)表的數(shù)字好看得多：逆勢(shì)增長(zhǎng)的合同負(fù)債余額表明，致遠(yuǎn)互聯(lián)后續(xù)可供確認(rèn)收入的合同訂單依舊充沛，這或許也能緩解不少投資者的憂(yōu)慮。

企業(yè)收入繼續(xù)增長(zhǎng)，生態(tài)信創(chuàng)價(jià)值及潛力被顯著低估

從致遠(yuǎn)互聯(lián)披露的結(jié)構(gòu)性收入數(shù)據(jù)來(lái)看，導(dǎo)致該公司合同收入確認(rèn)較慢的主要原因在于企業(yè)端的大客戶(hù)項(xiàng)目——盡管致遠(yuǎn)互聯(lián)今年上半年的to G業(yè)務(wù)承受了較大壓力，但其to B業(yè)務(wù)依舊實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健較快的兩位數(shù)級(jí)別的增長(zhǎng)，尤其是大客戶(hù)和行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)，推動(dòng)了公司業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年，致遠(yuǎn)互聯(lián)的企業(yè)端新客戶(hù)數(shù)量同比增長(zhǎng)了約16%，簽約合同金額同樣也同比增長(zhǎng)了約9%，這些合同訂單為確保致遠(yuǎn)互聯(lián)to B業(yè)務(wù)今后的持續(xù)增長(zhǎng)提供了基礎(chǔ)保證。其中，尤其值得注意的是，在to B業(yè)務(wù)方面，致遠(yuǎn)互聯(lián)增長(zhǎng)最快的仍然是大客戶(hù)業(yè)務(wù)和行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務(wù)，該公司報(bào)告期內(nèi)的行業(yè)信創(chuàng)項(xiàng)目訂單增長(zhǎng)約14%，同時(shí)簽約金額達(dá)百萬(wàn)以上的大客戶(hù)貢獻(xiàn)收入也達(dá)到了1.25億元，同比增長(zhǎng)約19%。

大客戶(hù)訂單持續(xù)快速增長(zhǎng)的背后，致遠(yuǎn)互聯(lián)面向大型央國(guó)企信創(chuàng)的COP-V8 PaaS平臺(tái)已完成了歷時(shí)數(shù)年研發(fā)正式商用上線(xiàn)，逐步進(jìn)入到商業(yè)價(jià)值釋放階段，為公司大客戶(hù)業(yè)務(wù)尤其是信創(chuàng)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。與此同時(shí)，新一代COP-V8平臺(tái)的正式商用上線(xiàn)，也大幅減少了致遠(yuǎn)互聯(lián)研發(fā)端的后續(xù)投入壓力，其上半年的研發(fā)費(fèi)用為1.18億元，與去年同期基本持平，結(jié)束了過(guò)去連續(xù)多年的研發(fā)費(fèi)用大幅擴(kuò)張的勢(shì)頭，為今后公司整體運(yùn)營(yíng)效率的提升創(chuàng)造較大空間。

此外，在此之前，信創(chuàng)業(yè)務(wù)一直是外界關(guān)注致遠(yuǎn)互聯(lián)的一個(gè)重要焦點(diǎn)，盡管該公司此次中報(bào)并未披露行業(yè)信創(chuàng)的具體收入或合同訂單規(guī)模，但從此前致遠(yuǎn)互聯(lián)披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司的信創(chuàng)業(yè)務(wù)在過(guò)去幾年一直都在穩(wěn)步快速增長(zhǎng)，是推動(dòng)其此前業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

根據(jù)2023年年報(bào)，致遠(yuǎn)互聯(lián)全年的營(yíng)收為10.45億元，其中直銷(xiāo)行業(yè)信創(chuàng)簽約合同金額就達(dá)到了1.8億元，同比增長(zhǎng)74.77%。而且，這一數(shù)字只統(tǒng)計(jì)了致遠(yuǎn)互聯(lián)直銷(xiāo)業(yè)務(wù)中的信創(chuàng)合同收入，如果將其行業(yè)伙伴及終端客戶(hù)基于致遠(yuǎn)互聯(lián)低代碼業(yè)務(wù)定制平臺(tái)所形成的、由其AI-COP平臺(tái)基礎(chǔ)服務(wù)所創(chuàng)造的間接信創(chuàng)業(yè)務(wù)價(jià)值也計(jì)算在內(nèi)，該公司整體業(yè)務(wù)中的“含信創(chuàng)量”顯然還會(huì)大幅提升——在致遠(yuǎn)互聯(lián)2023年的直銷(xiāo)合同中，CAP（低代碼業(yè)務(wù)定制平臺(tái)）關(guān)聯(lián)合同金額高達(dá)6.22億元，同比增長(zhǎng)10.56%。

結(jié)合以上數(shù)據(jù)分析不難看出，致遠(yuǎn)互聯(lián)的整體業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)正在面向未來(lái)市場(chǎng)增量潛力更大、更穩(wěn)定的方向持續(xù)快速優(yōu)化：一是，其to B業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的比重越來(lái)越大，且這一業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)動(dòng)能依舊不錯(cuò)；二是，其整體業(yè)務(wù)中“含信創(chuàng)量”仍在快速提升，且其背后的實(shí)際行業(yè)信創(chuàng)價(jià)值要遠(yuǎn)高于其賬面信創(chuàng)收入占比。

以上變化，將深度改變致遠(yuǎn)互聯(lián)未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)邏輯：

一方面，to G市場(chǎng)是一個(gè)典型的政策導(dǎo)向型市場(chǎng)，受不可控、不可預(yù)期的政策因素影響較大，相比之下to B業(yè)務(wù)具有更好的內(nèi)生性增長(zhǎng)潛力，未來(lái)致遠(yuǎn)互聯(lián)有望形成以to B業(yè)務(wù)為基石、to G業(yè)務(wù)為標(biāo)桿的局面；

另一方面，隨著AI與大數(shù)據(jù)技術(shù)的持續(xù)突破和場(chǎng)景的逐步釋放，行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯十分清晰，致遠(yuǎn)互聯(lián)未來(lái)有望持續(xù)受益這一增量市場(chǎng)需求的逐步釋放——考慮到外部可見(jiàn)的公司直接信創(chuàng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和看不見(jiàn)的AI-COP平臺(tái)間接信創(chuàng)價(jià)值，致遠(yuǎn)互聯(lián)的信創(chuàng)驅(qū)動(dòng)潛力或被市場(chǎng)低估。